比特币矿工收入将面临压力

随着市场交易价格接近 2021-22 周期的低点，绝大多数持有人现在持有未实现的亏损。 此外，Miner 似乎正承受着收入下降和生产成本增加的压力。

在连续九周“血红”之后，大盘收出第一条绿色周阳线，虽然周涨幅为1.57%，涨幅相对较小。 市场在每周高点 31,900 美元和低点 29,375 美元之间波动。

由于价格处于 2021-2022 年周期区间的低点，过去 17 个月的绝大多数买家现在都持有未实现的亏损。 这种不确定性和市场压力的强度可以在链上数据中观察到，并继续由长期持有者承担。

我们还看到，尽管网络难度攀升，但矿工收入却大幅下降。 这说明矿机规模增大，资金投入大，生产成本增加。 随着利润倍数下降和财务压力增加，市场可能处于比特币熊市的第二个也是历史上最后一个抛售阶段。

比特币：23 周价格走势图

历史宏观低点

在描绘比特币市场价值空间的所有模型中，有两个简单但功能强大的指标被分析师广泛使用：Mayer Multiple 和 Realized Price。

Mayer Multiple 是一个震荡指标，定义为价格与 200 天移动平均线的比率。 因此，Mayer Multiple 代表了与这个长期平均价格的偏差，并且作为衡量超买和超卖情况的工具，它包含了比特币生命周期中的数据点。

根据初步分析，Mayer Multiple 在 0.6-0.8 范围内的下降代表了超卖或低估的情况。 在下图中，这些倍数应用于 200 日均线（200 天移动平均线）以证明 Mayer 倍数显示的低估区域：0.6 MM < Price < 0.8 MM。

在过去的四个熊市中，市场价格分两个不同的阶段进入这个价值区间：

- A 阶段 - 早期熊市，初始 ATH 后抛售导致持有人恐慌

- B 阶段 - 熊市后期，市场进入底部形成和抛售阶段

在当前市场中，价格自 5 月 5 日以来一直徘徊在该价值区间（25,200-33,700 美元）内，更类似于之前熊市周期的 B 阶段。 就概率而言，比特币价格仅在 7.9% 的交易日收盘价低于 0.8 的 Mayer 倍数。

比特币：Mayer 多重模型

已实现价格模型是一个宏观指标，之前已经绘制了周期底部。 已实现价格目前交易价格为 23,600 美元，代表比特币供应中所有代币的估计平均基础成本，基于它们在链上的最后价格变化。 在之前的熊市周期中，当现货价格低于实际价格时，这表明宏观低点形成的可能性增加。

从历史上看，整体市场基础成本或实际价格一直是非常强劲的周期性支撑位，84.9% 的比特币交易日收盘价高于该水平。 换句话说，只有 15.1% 的交易日收盘价低于实际价格，类似于 0.8 的 Mayer Multiple。

比特币：实现价格模型

长期熊市和盈利能力

在评估过去的熊市结构以模拟潜在的周期底部区域之后，可以通过量化整个网络感受到的“熊痛”程度来挑战这一说法。 净未实现损益 (NUPL) 指标将网络的总体未实现损益映射为市值百分比。 因此，NUPL可以作为评估这个市场痛阈的指南针。

自 5 月初以来，NUPL 一直在 18.6% 至 25.0% 的范围内交易，这表明只有不到 25% 的市值是盈利的。 这类似于以往熊市崩盘前阶段的市场结构。 在市场抛售的情况下，NUPL 通常会跌至高达市值 -25% 的未实现损失。 鉴于当前实现的价格为 23,600 美元，这意味着在 NUPL 全面抛售的情况下，价格匹配范围为 23,600 美元至 20,560 美元。

值得注意的是，由于HODLer的长期持有和比特币的流失，NUPL周期的低点一直在逐渐攀升。 引入衍生品可能会进一步加剧这种影响，衍生品允许在不出售现货敞口的情况下进行对冲。

比特币：净未实现损益（NUPL）

由于 NUPL 跟踪市场上未实现的收益和损失那里收比特币，我们可以通过调查已实现的损失来衡量持有人的实际反应。 在这里，累计已实现损失 (90D) 表示为与已实现市值的比率，以针对市场规模进行标准化。 与 Mayer Multiple 模型中强调的两阶段熊市模式一致，Cumulative Realized Loss 图也代表了熊市的两个阶段。

这个周期的早期损失已经出现在 2021 年 5 月至 7 月的 ATH 崩盘后（A 阶段）。 目前市场处于B阶段，市场抛售概率大，链上亏损持续。

比特币：累计已实现损失/已实现上限

长期持有者承担损失

熊市的一个显着趋势是，随着投机者离开市场，短期持有者 (STH) 的初始份额逐渐减少。 结果，STH 最终持有更少的代币，而 LTH 开始积累并主导流通供应。 这种趋势是熊市期间发生的两个平行事件的结果。

- A阶段：在顶部附近买入的短线持有者立即处于亏损状态，减少了他们的整体利润供应。

- B阶段：长期持有者在熊市中坚持积累，尽管价格将他们新获得的代币推向未实现的损失。

目前，将近 58% 的流通供应是盈利的，在过去的三个市场下跌中，这个指标已经下降到

比特币：多头和空头持有者的盈利/亏损供应 (14DMA)

为了给这一观察增加一个新的维度那里收比特币，我们可以检查长期持有者持有的利润的供应份额。 在熊市的后期阶段，长期持有者的主导地位不断增强（或短期持有者的份额减少）是显而易见的。

在过去的两个延长熊市中，该指标的 14DMA（14 日移动平均线）突破了 90% 的门槛。这意味着在看跌价格行动的心理压力下，短线持有者仅持有

比特币：长期持有者分享供应利润

此外，本周对 LTH 和 STH 之间未实现损失分布的研究表明：

- 价格目前处于 2021-2022 年周期的低点，这意味着自 2021 年 1 月以来几乎所有买家现在都持有未实现的亏损。

自 2021 年 5 月以来，亏损的 LTH 供应量一直在增加，但此后一直停滞在供应量的 26%（而 STH 为 16%）。 这表明 LTH 正在承担更多未实现的损失（代币所有权的建设性改组），目前持有 2021-2022 年周期中约 62% 的亏损供应量 (26%/(26%+16%))。

STH 供应损失也大致稳定，在供应量的 16% 至 18% 左右波动。 155 天前（2022 年 1 月 1 日）的价格为 47,000 美元，因此大部分 STH 开始在整个整合范围内积累，直到 2022 年第一季度。

比特币：多头和空头持有者的盈利/亏损供应

如果不研究 LTH 对急剧价格调整的反应，就无法得出 LTH 在压力下的行为分析。 在这里，我们将检查长期持有者回报范围的已实现损益指标，特别是存放在交易所的代币。 在 2018-19 年的熊市和 2020 年 3 月的 COVID 崩盘中，累计已实现损失超过市值的 0.006%。 目前，这种模式在 5 月初暴跌至 3 万美元以下时重现。 为本次调查做铺垫，应强调：

LTH 存储在交易平台上的 Token 的损失现在已经达到了与之前熊市相媲美的水平。 但是，我们还没有持续时间数据，与之前 >75% 的降幅相比，降幅为 58%。

损益图

矿工收入承压

在确定了当前熊市的严重程度并探索了长期持有者的相应行为之后，我们现在将评估矿工对收入下降的反应。

为了奠定这个分析的基础，我们首先从矿工的角度量化市场的盈利能力。 Puell Multiple 是比特币的每日发行价值（以美元计）与该价值的 365 天移动平均值的比率。

评估 Puell Multiple 的整个历史，上面概述的两阶段熊市也很明显。 在熊市的早期阶段，Puell Multiple 通常落在 0.6 到 1.0 的范围内，表明当前收益比去年平均低 40%。 然后，在长期熊市的后期阶段，这往往是市场抛售事件，Puell Multiple 暴跌至低于 0.5 的区域。

该指标目前位于0.66，即将进入市场抛售区间。 鉴于该指标与价格之间的高度相关性，-10% 或更多的价格下跌表明矿工收入面临巨大压力。

比特币：Puell Multiplex (7DMA)

鉴于自 2021 年 11 月以来美元收入普遍下降，我们可以观察到矿工余额和额外支出的减少。 矿工净持仓变化指标目前显示矿工余额每月累计减少 5,000 至 8,000 BTC。

比特币：矿工净头寸变化

下图标志着矿工行为的明显变化，因为他们的余额在 ATH 第一次下跌期间净增持了约 12,000 BTC。 这是为了应对因 LUNA 基金会出售超过 80,000 BTC 以维持与 UST 挂钩而导致的市场崩盘，而矿工已经出售了 10,000 BTC，增加了市场的抛售压力。

比特币：矿工钱包中的余额

时间差异

一个值得讨论的分歧是网络难度持续攀升，自 ATH 以来增加了 132%，尽管对矿工总收入的经济激励下降了 56.7%。 难度的大幅跃升表明现有矿工的规模有所扩大，而尽管收入大幅减少，但新矿工仍在加入网络。 因此，最近在采矿硬件和设施上的资本支出可能会给矿业公司的资产负债表带来持续压力。

比特币：矿工难度与奖励

总结与结论

基于 Mayer Multiple 和 Realized Price，市场现在已将比特币价格推至比比特币每日水平低 15%。

网络未实现亏损徘徊在熊市后期的过渡地带，但这还不是市场完全抛售的信号。 由于价格处于 2021-22 周期的低点，自 2021 年 1 月 1 日以来，所有买家现在都处于水下（不知所措）。

长期持有者目前承担了大部分（62%）的未实现损失，这表明在整个熊市期间，比特币所有权发生了渐进但有效的变化。

该矿工似乎承受着越来越大的压力，随着最近的业务扩张，资产负债表出现萎缩迹象，网络难度不断上升就是明证。 这意味着现在每个 BTC 的存储活动成本更高，而区块奖励继续下降，这可能预示着未来可能出现矿工抛售周期。