全球比特币矿业市场数据和主要参与公司 (2021).pdf 13 页

内容目录 比特币挖矿是什么业务？4 研究目的 4 什么是比特币和比特币挖矿？4 比特币采矿业有多大？4当币价上涨时，挖矿会盈利吗？5 海外比特币矿业股数据汇总 差异 6 算力争夺战打响：MARA、RIOT、BTBT占算力82%，后发“凶猛”的8位大陆、神马市占率更高、迦南后市产能充足，现货“一机难求”9 传统挖矿、投资、互联网企业纷纷入市。2018年，目前有10只专业矿股还购买了其他币种的矿机。比特币挖矿/矿机/矿场/矿池/购买比特币股票的投资价值？2021年是最好的一年吗？12 您如何看待比特币的市场前景？14 投资建议 151 比特币挖矿是什么业务？“全网至少60%的算力在中国”的研究目的是比特币挖矿行业的共识。即便如此，在海外拥有的剩余 40% 的算力也不容小觑，尤其是 2020 年以来，包括马拉松专利集团、Riot Blockchain 在内的多家海外上市公司纷纷公布了比特币矿机和比特币采购，详细数据相当可观。

我们对这部分数据进行了梳理和统计，梳理了矿机厂商的销售情况和销售政策，总结了相关机构的行为特征。我们还计算并比较了每个机构的“市值/拥有的比特币算力”价值。什么是比特币和比特币挖矿？比特币是一种交换媒介和价值储存手段。它使用密码学来控制货币单位的创建并验证资金转移。许多消费者使用比特币，因为它提供了更便宜、更快的点对点支付选项，而无需提供个人信息。区块链是比特币的底层技术。它是一种去中心化的数字账本，无需第三方中介即可记录并实现安全的点对点交易，并实现数字资产的确认。当用户请求区块链网络处理交易时，点对点的矿工网络（专用计算机）使用已知算法验证交易并竞争交易的记账权。验证交易后，在区块链上生成一个新的数据块。新区块以永久不可变的方式添加到现有区块链中，交易完成。每笔交易和流通中的每一种数字资产的所有权都记录在区块链上。成功验证交易的矿工将获得比特币和交易费用的奖励（比特币以这种方式公开发行）。在每笔交易中，矿工都会更新 BTC 账本。比特币采矿业有多大？已知以下事实，事实一：2009 年比特币推出时，“挖”出一个新区块的矿工可以获得 50 个比特币的奖励。之后比特币挖矿全球分布，奖励每 4 年减半。

当前比特币区块奖励为6.25比特币（注：比特币奖励依次为50-25-12.5-6.25）。事实 2：不管整个比特币网络的计算能力如何，比特币网络大约每 10 分钟就会出现一个新区块。如果整个网络有更多的算力，比特币网络就会降低挖矿难度，反之亦然，即出块速度保持不变。事实 3：一天有 24 小时，或 144 个 10 分钟 (24*6)。事实 4：当前比特币价格约为 56,833 美元（Bitinfocharts, 2021.2.21）。可以知道，比特币的日产量为900（6.25*144），比特币挖矿行业的区块奖励规模为每天51152万美元（56833*6.25*144） . 费用为 765 万美元（134. 56 个比特币，占 900 个比特币日均产量的 15%，截至撰写本报告时 2021 年 2 月 21 日 14:00 的 24 小时），总计 5880 万美元（约 3.8 亿）。如果币价上涨，挖矿会盈利吗？图1：比特币挖矿收益分析框架注：1）红色字体表示受比特币价格影响较大；2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。截至撰写本报告时 2021 年 2 月 21 日 14:00 的 24 小时），总计 5880 万美元（约 3.8 亿美元）。如果币价上涨，挖矿会盈利吗？图1：比特币挖矿收益分析框架注：1）红色字体表示受比特币价格影响较大；2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。截至撰写本报告时 2021 年 2 月 21 日 14:00 的 24 小时），总计 5880 万美元（约 3.8 亿美元）。如果币价上涨，挖矿会盈利吗？图1：比特币挖矿收益分析框架注：1）红色字体表示受比特币价格影响较大；2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。@3.8 亿）。如果币价上涨，挖矿会盈利吗？图1：比特币挖矿收益分析框架注：1）红色字体表示受比特币价格影响较大；2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。@3.8 亿）。如果币价上涨，挖矿会盈利吗？图1：比特币挖矿收益分析框架注：1）红色字体表示受比特币价格影响较大；2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。2）紫色字体表示是矿机本身的属性；TH/s、PH/s、EH/s是矿机的算力单位，也就是说矿机每秒可以进行的哈希运算次数为10^12、10^15、10^18; 4) 该框架仅考虑比特币区块奖励，不包括交易费用。

影响比特币矿工账面收益的因素主要是矿工可以开采的比特币数量和比特币的价格，前者主要是矿工持有的算力占全网算力的比例. 比例越大，矿工在全网记账权竞争中获胜的概率越高，可以挖到的比特币就越多。影响比特币矿工成本的因素主要是购买矿机的价格、矿机的耗电量、电费等。成本，与功耗有关。当比特币价格上涨时，对矿机的需求增加，矿机价格上涨，此时购买矿机的成本增加。此外，比特币价格上涨，更多矿机加入挖矿。由于比特币区块生成速度恒定（每10分钟1个区块，每个区块奖励6.25 BTC），挖矿难度增加。因此，比特币价格上涨不会导致挖矿利润线性增长比特币挖矿全球分布，除非购买矿机的成本合理（比如比特币价格低），电费低（有更好的资源）、矿机功耗低等因素。据我们统计，截至2021年2月19日，以马拉松专利集团、拳头区块链和BTBT为代表的矿股“席卷”了33万台矿机，公布的算力接近21EH/s，

3 图2：矿股“疯狂收购”近21EH/s算力，占比特币网络总算力的15%（截至2021.2.18）首次上榜公共挖矿 单台矿机总算力、单台矿机总功耗、公司总功耗、公司市值总名称、代码划分、前主购矿机、以及市场上的矿机数量。) (TH/s ) (PH/s ) 功耗 (EH/s ) 力 (W )/***总（十亿美元的功耗） 1 Bitfarms BITF 4 Nature 2017Q4 Plus 4351468 214990316 资源 2 Marathon MAR 45 知识 201< @8.2 US 1010010261//4/专利产权组 3 Digihost DGHI 1 Bit 201<@8.1 Plus 11619418318< @4.511Technology Coin Mining 4 MGT Capital MGTI 1 Investment 2019.@ >7 US0.5391902014105.319Investment 5 Bit Digital BTBT 13 P2P 2020.5 US 4552247 2993 122618 6 第九城 NCTY 5 在线游戏 2021.2 US 4/800 //7/ 7HiveHIVE 16 金牌 2017.12 Plus 3601734 4771 138913Blockchain Mining Technologies 8SOSSOS6 信息 2021.1 US 2345272079331116 安全9RiotRIOT 53 Bio 2017.11 US 41003777//14/Blockchain Technology 10 Ault Global DPW2 Investment 201<@8.1 US0.262124232351827HoldingsTotal 33/21322////平均**/71/ 2840/817 注：* 按“公司市值/总算力”升序排列；** 只取有数值的机构；*** 市值数据来自雅虎财经，为2月18日的值，2021; * ***不一定是公司目前拥有的算力，而是公司在最后一批矿机到货时披露的算力。

“市值/算力”的平均值为8，“算力/功耗”的表现也不同。据我们统计，2021年2月18日，除Riot Blockchain以外的矿业股市值均在50亿美元以下，除Marathon Patent Group拥有的算力均在10,000 PH/s以上（相当于10EH/s），其他小于5EH/s。4 图3：矿股市值（2021.2.18） 图4：矿股算力排名（截至2021.2.

我们发现，较低的“市值/算力”值表明该公司的挖矿业务被低估了。当然，并不是说“市值/算力”比率越低，公司的挖矿业务就越被低估，因为公司可能并不专注于比特币挖矿。此外，“市值/算力”比例只能反映公司的挖矿收入，不能反映成本。“总算力/总耗电量”指标反映了公司购买的矿机性能。数值越大，表示同等功耗水平下的计算能力越高。此数据披露不完整。根据现有数据可以看出，奥特环球控股的矿机表现还是比较不错的。其中一些已经给出了中长期目标。在短期不可证伪的情况下，市场预期将同步更新。

比如算力增长率最灵活的NCTY，计划达到整个比特币网络算力的10%，届时其“市值/算力”将进一步降低。5 图7：若NCTY近期成功部署5000台神马矿机（假设单个矿工算力图8：假设NCTY达到目标算力（比特币网络总算力的10%，假设bit为66 TH/s） ）当平均币的“市值/算力”比为400EH/s时）当平均算力的“市值/算力”比是争议的开始：MARA、RIOT、BTBT占82 % 的算力，后来者“凶猛” 据我们统计，已披露算力的8只海外矿股合计持有近21EH/s比特币算力，占全网16%。在这 21EH/s 中，马拉松专利集团、Riot Blockchain 和 Bit Digital 拥有 82% 的算力，分别为 10.3 EH/s (52%)、3.8 EH/s (19 %), 2.2EH/s (11%)。图 9：矿股算力占比特币网络总算力的 16%（2021.2.18，算力 图 10：矿股内部算力分布（计算功率单位：PH)/s) 单位：EH/s) 124, 0%Ault Global Holdings190, 14, 1%(DPW)527, 3%MGT Capital800, 4%Inv​​estment (MGTI)Digihost Technology(DGHI)1734, 9 %SOS (SOS) 10261, 52% 2247, 11% 第九城 (NCTY) Hive 区块链技术 (HIVE) 3777,

例如，在矿业股中占据“半壁江山”的马拉松专利集团是一家美国公司，主要受制于地方政府对BTC的态度。6 图11：各交易所披露算力的矿股分布（2021.2.18，单位：户） 图12：各交易所“清”算力占比(2021.2.18, 算力单位：EH/s) Toronto Stock Exchange TSX Venture Capital Market 3, 14%1, 4%3, 30% Nasdaq Nasdaq 3, 30% NYSE NYSE 4 , 40, 82% 比特大陆和神马市场占有率高，迦南后市产能充足，现货“一机难求” 据我们统计，比特大陆和神马市场占有率较高。大陆和神马市场占有率较高。4个矿股（Riot Blockchain、MGTCapital Investment、Ault Global Holdings、Argo Blockchain）的矿机都是比特大陆的蚂蚁矿机，1个矿股（九城新买的型号）是神马矿机。不过值得注意的是，嘉楠耘智作为唯一与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年屡屡拿下大单，值得关注。从目前的情况来看，在这一轮矿机浪潮中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。Ault Global Holdings、Argo Blockchain）是比特大陆的蚂蚁矿机，1个矿股（No.九城新购机型）是神马矿机。不过值得注意的是，嘉楠耘智作为唯一与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年屡屡拿下大单，值得关注。从目前的情况来看，在这一轮矿机浪潮中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。Ault Global Holdings、Argo Blockchain）是比特大陆的蚂蚁矿机，1个矿股（No.九城新购机型）是神马矿机。不过值得注意的是，嘉楠耘智作为唯一与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年屡屡拿下大单，值得关注。从目前的情况来看，在这一轮矿机浪潮中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。作为唯一一家与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年屡屡拿下大单，值得关注。从目前的情况来看，在这一轮矿机浪潮中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。作为唯一一家与三大主流矿机晶圆代工厂合作的矿机厂商，在2021年屡屡拿下大单，值得关注。从目前的情况来看，在这一轮矿机浪潮中，由于比特币价格暴涨，疫情持续，芯片紧缺，矿机供不应求。

市场上，一手矿机已经售罄，二手矿机溢价很大。在比特大陆官网可以看到，在售的蚂蚁矿机S19、S19 Pro和T19已经售罄，发货时间为2021年8月，价格较之前大幅上涨。在BitMicro官网，各类矿机均已售罄。图 13：比特大陆官网显示各类矿机全部售罄 图 14：比特大陆官网显示各类矿机全部售罄 部分企业直接从比特大陆等厂商购买，不仅价格比较高，而且交货时间也很短。1. 马拉松专利集团从比特大陆订购的价值 7 亿美元的矿机要到 2021 年 12 月才能交付。 7 我们的统计数据显示，2020 年，一些矿机购买了二手矿机或从第三方渠道购买了矿机。我们认为主要原因是价格和付费部署时间。二手矿机不仅价格相对便宜，而且多以打包出售，不需要生产周期，安装部署时间短。较早赶上上涨行情，创造收益，是一种相对理性的策略。传统矿业、投资、互联网公司纷纷进入市场。2018年，现在有专业的矿业股。我们认为，矿业股的发展大致可分为三个阶段：1）2017Q4-​​2018Q1，从事传统矿产勘探（如黄金）的公司最多 2）2018-2019，比特币熊市，除少数投资公司外，进入挖矿行业的公司较少，但这一时期开始出现一家以比特币挖矿为主营业务的上市公司（Digihost Technology）；但从矿机订单数量来看，2018年是矿机订单量大的一年。

3）2020年以来，IT行业（如网络游戏、信息安全等）的公司开始挖矿，这可能与2020年比特币的价值上涨有关。从2020年第二季度开始，Riot区块链新购矿机3万多台，马拉松专利集团订购矿机10万多台。此外，与其他行业相比，比特币挖矿并不是一个劳动密集型行业。理论上，只要有矿机有电，就可以开展挖矿业务。在我们的调查中，我们发现即使是专业的比特币挖矿公司也很少有正式员工。与马拉松专利集团一样，截至2021年1月11日，它只有3名全职员工。因此，在成本（购买矿机的价格，矿机功耗和电费）是可控的，如果比特币价格居高不下，由于比特币挖矿业务的特殊性，只要利润超过成本，未来就可以预见。其他行业将有越来越多的公司进行比特币挖矿业务。图 15：2020 年底比特币价格一路攀升 图 16：2017Q4-​​2018Q1 入局企业多 首次收购矿场前的主业 时间 Bitfarms2017Q4 自然资源 马拉松专利 201 <@8.2矿产勘探，知识产权集团Hive Blockchain 2017.12金矿科技第九城2021.2在线游戏SOS2021.1信息安全Bit Digital 2020.